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熊猫吃竹子编者按:我们可以发现摆在♀♀×跏坑嗝媲暗恼策目标内含冲突,一♀♀》矫嫘枰“灾后重建”恢复资本市♀♀〕〉奈榷ê头婪吨卮蠓缦铡A硪环矫嫘枰改革优化金融体♀♀≈疲ㄗ⒉嶂频龋、加强监管体系建♀♀∩琛⒈;ね蹲收吆头⒒A股作为肘♀♀”接融资市场的功能。改革势必影响稳定,两者本身就难意♀♀≡平衡,更何况他任期内,金融去杠杆、经济周期斥♀♀’下、中美贸易战愈演愈烈和民营经济遭遇退场♀♀÷劢恿发生。他一直在走钢丝。如今,刘士余结束近3年肉♀♀∥期,离开证监会,其身后的功与名b♀♀‖又该如何评说?面对市场上众说纷纭、毁誉参半的评价b♀♀‖作为一个理性的市场参与者,到底逾♀♀ˇ该如何正确评价刘士余的工作?受命于♀♀∥D阎际证监会主席难当,♀♀≈と市场难管,是举世公认的。碘♀♀≮二任证监会主席周道炯曾经说过:“我期望后任者b♀♀‖以后不再重复‘火山口’这句烩♀♀“,中国证券市场一定能够成为一糕♀♀■成熟的市场,绝不再是‘火山’了。”然而刘士余接手♀♀〕晌第八任证监会主席之时,却是不折不扣坐在了♀♀♀“火山口”上。彼时A股刚刚经历了♀♀∪波股zai:2015年6月15日的股zai1.0、外♀♀‖年8月27日的股zai2.0,以及2016年年初熔垛♀♀∠3.0。沪指一度从5178点高点跌到2638点,几解♀♀↑腰斩。2016年1月,股市♀♀≡俅紊涎萸Ч傻停的戏码。在熔断制度下,市场流动性糕♀♀℃急,上证指数当月暴跌了22%,前任证监会♀♀≈飨肖钢在一片骂声中离开。A股粹♀♀◇震荡阴影笼罩之下,刘士余临危受命,2♀♀016年2月20日从中国农♀♀∫狄董事长一职调任证监会主席,接替肖♀♀「指涸鹬泄A股市场的♀♀♀“灾后重建”。刘士余上任肘♀♀‘初,市场原本对其没有太多期待,毕竟前任殷鉴不远b♀♀‖新任更应稳字当头。但三年来,刘士余所承碘♀♀。的责任和改革的勇气是出人意料的。他一路遭♀♀≮舆论危机中前,取得了一些可圈可点的成绩。他一殊♀♀≈通过强监管,打击市场各种乱♀♀∠螅同时顶住潮水般的谩骂恢复IPO发,疏通了锈♀♀↑在A股头顶多时的“堰塞湖”;一手完善殊♀♀⌒场各种基本制度,为A股走镶♀♀◎开放奠定了坚实基础。肘♀♀⌒国资本市场沉疴已久,故更需大担当去“剔骨疗伤“意♀♀≡“正本清源”。强监管还市场清明证监会肉♀♀~称中国证券监督管理委♀♀≡被幔监督更在管理之♀♀∏啊<喽奖揪褪翘庵杏τ兄义,但是刘士余之前,并未逾♀♀⌒哪任证监会主席把监督♀♀『图喙艽蛟斐勺约喝文谧钪匾的标签。与国外成熟资本殊♀♀⌒场相对单一的功能不同,♀♀≡诓煌的历史时期,中国♀♀〉墓墒凶苁潜桓秤璨煌的使命。诞生之初,中国的资♀♀”臼谐〉氖姑是“为国企脱困”,鉴于这样的定位,♀♀≈钡浇裉欤国企及其控♀♀」勺时径荚谑谐≈姓季葩♀♀≈匾位置。而数十年的发展,市♀♀〕±锏生出无数的利益体,其♀♀≈欣益关系盘根错节。因此敢于监管必然会触动很垛♀♀∴利益集团,唯因其难才更需要改革者的勇气。2016年3遭♀♀÷,刘士余上任1月之后就在碘♀♀”年“两会”上提出“意♀♀±法监管,从严监管,全免♀♀℃监管”12字,为其之后的监管道路定下了烩♀♀※调。此后,刘士余每年新年伊始都会去稽查系统进调研♀♀。强调把稽查队伍打造成为保护投资者合法权益♀♀〉摹吧穸堋薄A跏坑嘀凑浦ぜ嗷嵋岳矗监管愈发敢于菱♀♀×剑、铁面无私,几乎市场上蒜♀♀※有参与主体的违法违规为都被严厉♀♀〕徒洹S惺据为证:2016年证监烩♀♀♂作出政处罚决定218件,罚没款共计42.83亿元,同比♀♀≡龀288%,市场禁入38人。2017年证监烩♀♀♂作出政处罚决定224件,罚没款金额74.79亿元,同♀♀”仍龀74.74%,市场禁入44人♀♀♀。2018年证监会作出政处罚锯♀♀■定310件,罚没款金额106.41亿元,同比增长4♀♀2.28%,市场禁入50人。作吴♀♀―对比,2004-2014年十年间,证监会涉♀♀〖胺C豢罱鸲钭芏畈还36亿左逾♀♀∫。以2014年为例,当年证监会罚没款解♀♀○额总计不过4.68亿。2015年因为大牛市的缘光♀♀∈,罚没金额方才有所上升,当年罚没总♀♀《钤11.04亿。曾几何时,A股等♀♀⊥于绞肉机,处于市场生♀♀√链底端的散户被无情绞杀,锯♀♀∞额财富在市场的升降间灰飞烟♀♀∶穑而在这场“绞杀”运动中,部分热衷投机的上市♀♀」司、游资、甚至是中介机构b♀♀‖都是“受益者”。不过,强尖♀♀∴管下的刘士余时代,这些人的♀♀∪兆硬⒉缓霉。刘士余肉♀♀∥内,对上市公司的欺诈发♀♀♀、信息披露违法、违规和清仓减持、忽♀♀∮剖街刈榈戎前“惯用招数”都进了♀♀⊙侠鞑榇Α⒍浴10送30”高送转方案、衡♀♀⊥常年不分红等市场现状实了新规。而且他♀♀∪文冢强制退市7家公司,分扁♀♀○是中弘退、烯碳退、退市吉垛♀♀△、退市昆机、欣泰退、新都退♀♀ ⑼耸胁┰。不仅如此,他一手打“妖精”,♀♀∥护资本市场秩序;一手管游资,重肉♀♀…出击市场上操纵股价和内幕交易的为;他还砚♀♀∠格打击了部分私募基金“老鼠仓”等为。与此同时,♀♀×跏坑嗉喙艿拇ソ腔股煜蛄耸♀♀⌒场中介和从业人员。2018年,证监会♀♀〔榇χ薪榛构违法类案件13柒♀♀○、查处从业人员违法违规案件24起。(具♀♀√迦面监管措施详见文末【后续】♀♀。┣考喙艿谋澈笫橇跏坑♀♀∴承受着来自上下的巨大压力,顶着压力“去沉疴♀♀♀”是需要勇气和担当的。对于市场方方面面的质疑,♀♀×跏坑嗨担骸爸已阅娑利于,甚至有可能在某一个特♀♀《ǖ氖钡恪⑻囟ǖ陌讣、特定的场合,证监烩♀♀♂党委和我本人会因为某件事儿掉几根羽毛,(但是)♀♀⊥保护广大中小投资者合法权益这一天大的事比,♀♀〉艏父羽毛又算什么呢?”谁也不能否认,刘士余治下碘♀♀∧中国资本市场生态愈封♀♀、公开公正、正本清源了。拆解IPO“堰塞♀♀『”刘士余任上顶着压菱♀♀ˇ拆解了IPO“堰塞湖”,但市场未♀♀”啬艹浞掷斫馄溆眯牧伎唷;生教授2012♀♀∧暝经写过一篇《A股市场♀♀〉募傥侍庥胝嫖侍狻贰T谡馄文章中,华生教♀♀∈谥赋龉墒械兔允A股的假问题♀♀。股价扭曲结构高估才殊♀♀∏真问题。华生教授认为,如果下跌是股市对♀♀【济下的反映,这是股市开始发♀♀』泳济晴雨表功能的表现。这一点测♀♀、非坏事反而值得欢迎。它也意味着只要经济出现回稳♀♀∩仙的信号,股市必然也会回暖。而证券殊♀♀⌒场本身的制度和政策缺陷,才是真正要认真对待的。彼♀♀∈A股在市场极度低迷时,上市企业排队还越来越长,同殊♀♀”垃圾股往往比绩优股更受追逐吹捧,老股东套现绵绵测♀♀』绝。以上现象本质上就是股价扭曲结构高估下的供氢♀♀◇失衡。A股价格过高导致供过于♀♀∏螅于是靠控制供给和排长队来勉力维持秩序。♀♀⊥时因为管制,IPO排队越排越长,A光♀♀∩直接融资市场的功能赦♀♀ˉ失,同时场内因为高估导致壳资源♀♀〕醋骱椭刈槟谀唤灰茁沤不止,市场的定价机制和配♀♀≈霉δ芙一步失灵,一二级市场价测♀♀☆也使老股东不断套现。言之,彼时A股问题的核心就在逾♀♀≮IPO“堰塞湖”,管制的存在是为了应对短时间的镶♀♀÷跌压力,但是其存在却在♀♀》椒矫婷媾で了市场机制,造成了更大的结构性问题。因♀♀〈耍解决IPO“堰塞湖”是A光♀♀∩定位正常化的题眼,只有加大供给,严格审核♀♀。放手让好企业上市,市场才会校正估值扭曲b♀♀‖A股才会回到良性的发展轨♀♀〉郎稀A跏坑嗌先沃际,2015年7月-2015年11♀♀≡IPO因为股zai已经连停4个月,相关问题并♀♀∥吹玫浇饩觯甚至愈发严重。一方♀♀∶媸嵌级市场定价功能几乎丧♀♀∈В2016年2月,A股估值50倍以上PE的个股占比高达♀♀65%。50倍以上的PE预示着靠盈利回本需要50拟♀♀£以上,很明显这类公司的投租♀♀∈逻辑早就脱离估值,外♀♀〃常都是靠主题、概念,讲故事。也就是说,A股逾♀♀⌒一半以上公司不看估值。另一方面是♀♀IPO“堰塞湖”继续变大b♀♀‖IPO在审企业数量在2016年6月底达到895家。对于IPO砚♀♀∵塞湖问题,刘士余开出的药方:一是坚持新股发斥♀♀。态化的前提下控制IPO解♀♀≮奏,二是重视对上市公司封♀♀、股票质量的审查。在2017年2月10日的监管工作♀♀』嵋樯希刘士余谈到:要用2-3年时间解决IPO堰塞湖,光♀♀∩指稳定和融资力度不能♀♀《粤,没有IPO数量的提升b♀♀‖资本市场一些丑恶现象难以从根本上解决。与此同♀♀∈保刘士余也反复强调要做好上市公司发股票碘♀♀∧质量审查,要抑制差的上市公司融资能力♀♀。不能让差的公司在市场上“吸♀♀⊙”,要让好的公司能肉♀♀≮到资。但是这两点其殊♀♀〉都不容易。第一,对普通股♀♀∶窭此担IPO供求关系的理论简碘♀♀ˉ易懂,因此在很多人心中IPO就是大盘下跌的棱♀♀№由,从而间接导致了自身的亏损♀♀♀。相关质疑在2017年5月经济学家韩志国对刘士余的公开批♀♀∑乐懈是达到了高潮。第二,严格♀♀〉IPO审核让许多没有过审的企业和辅导券商柒♀♀∧有微词。但是面对普通股民、部分经济学家、♀♀∧馍鲜泄司和辅导券商的压力,刘士余亦垛♀♀ˉ住压力,坚持新股发常态化♀♀『脱细竦IPO审核。刘士余任期拟♀♀≮曾多次表态不会停止新股发,证监会坚♀♀〕置恐芘准合格企业上殊♀♀⌒,期间会依据市场情况♀♀「谋浞⒔谧嗪凸婺#2018年因市场低♀♀∶IPO规模和数量较2017年均下降),但坚持发新♀♀」烧庖坏悴⒚挥幸蛭指数波动而发生变化。与此同时,企♀♀∫IPO过会率大幅下降,上市企业财务质量明镶♀♀≡提高。数据显示刘士余任内A股共♀♀》⑸鲜行鹿774只,且IPO过会率大幅下降,从以往的9♀♀0%通过率下降至58.7%。同时IPO堰塞湖吴♀♀∈题基本解决,截至2019年1月♀♀24日,排队企业降至277家。符合条件的IPO企业审核周柒♀♀≮由过去3年以上大幅缩短至1年以内。IPO堰塞湖问题的♀♀〗饩龆A股有重大意义:第一♀♀。股市定位正常化,A股恢复企业直接♀♀∪谧适谐」δ堋R2017年为例,当年全年共♀♀438家企业完成首发申购,融资2♀♀300亿元。第二,市场快速♀♀〕銮澹A股逐渐恢复市场定价和配置功能,♀♀】枪珊屠圾股炒作基本销♀♀∩匿迹。市场导向从炒作逐渐转变为价值投资,2017年糕♀♀↑是白马蓝筹股的价值投资大年。完善资本市场基础制♀♀《攘跏坑嗳文冢证监会在大小非♀♀〖醭帧⑵笠低8磁啤⒐煞莼毓骸⒏咚妥和退市等基♀♀〈≈贫炔忝娼了诸多增补,各类新规♀♀〔欢闲薅、完善、发布。重组新规:2016年5♀♀≡拢证监会出手叫停上市公司跨界重组,中概股回光♀♀¢、互联网金融、游戏、影视、VR业的重组♀♀ ⒃偃谧示受到影响。接着当年6月17日,肘♀♀・监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》的公♀♀】征求意见稿,细化关于上市公司“控制权变更”的认♀♀《ū曜肌⑷∠重组上市的配套融资、延长新入股♀♀《股份锁定期、严管中♀♀〗榛构等。当年9月9日,这一新规正式落地,被称♀♀∽鳌笆飞献钛稀敝刈楣娑āT偃谧市鹿妫2017年2遭♀♀÷17日,证监会发布了《发♀♀〖喙芪蚀鸸赜谝导规范上市公司融资为的监♀♀」芤求》。同时对《上市公司非公开发股票实施细则》♀♀〔糠痔跷慕了修订。二者蒜♀♀~管齐下,直指近几年再融♀♀∽使度引发的套利和乱象。减持新规:2017年5月证尖♀♀∴会发布了《上市公司股东、董监糕♀♀∵减持股份的若干规定》。尖♀♀□持新规规定,减持上市公司非公开发股封♀♀≥的,在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%b♀♀』通过大宗交易方式减持股份,在连续90日内不♀♀〉贸过公司股份总数的2%,且受让方在受让衡♀♀◇6个月内不得转让。新规在保持现持股锁定期、♀♀〖醭质量比例规范等相关制度规则不变的基础上♀♀。进一步规范股东减持光♀♀∩份为,避免集中、大幅、无序减持扰乱二级市斥♀♀ 秩序、冲击投资者信心。质押新规:20♀♀18年1月12日,经中国证监会批准,证券业协会、♀♀』ι罱灰姿分别会同中♀♀」证券登记结算有限责任公蒜♀♀【,发布了《股票质押式回购交意♀♀∽及登记结算业务办法(2018年修♀♀《)》,并自2018年3月12日起正式实施。质砚♀♀『新规出台的目的,是为了进意♀♀』步聚焦股票质押回购业务服务实体经济定位、防控♀♀∫滴穹缦铡⒐娣兑滴裨俗鳌P排新光♀♀℃:2018年4月24日证监会发布《公开发证券♀♀〉墓司信息披露编报规则第19号财务信息♀♀〉母正及相关披露》(2018年修订),自♀♀」布之日起施。本次修订贯彻以信息♀♀∨露为核心的监管理念,针对现规则执中出现的问题并♀♀〗岷闲律蠹谱荚虻谋浠,进一步完赦♀♀∑财务信息更正的信息披露监管♀♀∫求,旨在提升市场主体财务信息♀♀∨露质量,更好地满足投资者♀♀〉男畔⑿枨蟆M耸行鹿妫2018年11月1♀♀6日深夜,沪深交易所正式发布♀♀♀《上市公司重大违法强制退市实施办法》,并修垛♀♀々完善《股票上市规则》《退市公司重新上♀♀∈惺凳┌旆ā返裙嬖颉M时,深交所宣布启动对长生生吴♀♀★重大违法强制退市机制。从此次新规封♀♀、布的内容来看,退市制度“动真格”b♀♀‖不仅前期提及的危害公众安全的重大违法♀♀∥需要退市,IPO造假、并购重组造假、年报遭♀♀§假的企业都被明确将被退市♀♀♀。停复牌新规:2018年11♀♀≡6日,证监会发布了《关于完善赦♀♀∠市公司股票停复牌制度的指导意见》(以下简斥♀♀∑《指导意见》)。针对上市公司♀♀∷嬉馔E啤⒊て谕E频任,《指导意尖♀♀←》明确规定要压缩股票停牌期限;超光♀♀↓期限长期不复牌的,证券交易所可以强制复牌。回购锈♀♀÷规:2018年11月10日,证♀♀〖嗷峤恿出台两个政策:♀♀ 斗⒓喙芪蚀鸸赜谝导光♀♀℃范上市公司融资为的监管要求》和《♀♀」赜谥С稚鲜泄司回购股份的意见》,♀♀∫馔冀饩龌蛘呋航馍鲜锈♀♀」司融资难问题,以及表态对上市公司回购股♀♀》萁一步支持。高送转♀♀⌒鹿妫2018年11月23日,沪深交易所发布《上市♀♀」司高比例送转股份信息披露指引》。上交所♀♀”硎荆本次《高送转指引》重点规范♀♀∩鲜泄司高送转为,主要目的是服务实体经济,支斥♀♀≈上市公司专注主业,引导公司合理安排投资者烩♀♀∝报方式,依靠优良的业绩吸引投资者,培育健康的价值♀♀⊥蹲饰幕。深交所称发布《高送转指引》是为了保护♀♀⊥蹲收叩暮戏ㄈㄒ妗A跏坑嗳文冢各项新规测♀♀』断推出,更加全面和严格的监管体系逐渐建立起棱♀♀〈,资本市场基础制度也更加完善。值♀♀〉米⒁獾氖牵这些新规的出♀♀√ㄒ嗍橇跏坑喽プ⊙沽ν瞥龅摹R酝8磁菩鹿驸♀♀∥例,MSCI在其发布的征询文件中就把A股停牌的任♀♀∫庑宰魑需要重点解决碘♀♀∧问题之一。2015年股zai期间千股为避免下跌选择外♀♀。牌,例如沪指在2015 年 7 月 8 日当日镶♀♀÷跌 6.97%,沪深两市跌外♀♀。个股超过1300 只,而剩下的柒♀♀′他上市公司中有 1312 ♀♀〖乙愿髦掷碛尚告停牌。千股停牌进一步挤压♀♀∈谐×鞫性,是造成市场继续下跌的重意♀♀―原因。同时停牌制度作为股市的基础制度,因为其随意锈♀♀≡导致二级市场的金融深度和创新垛♀♀〖没有底层支撑。以分级基金为例,因为部♀♀》稚鲜泄司长期停牌导致分级基金♀♀∥薹ㄍ耆复制标的,最后沦为鸡肋。问题都是明镶♀♀≡的,但是完善停复牌制度显然会让长期停牌的部分♀♀∈酝肌拔娓亲印钡纳鲜泄司有意见,因为糕♀♀■股长期停牌后再复牌就暴跌的例子不胜♀♀∶毒伲故证监会完善停复牌制度面对的阻♀♀×可想而知。坚持A股对外♀♀】放刘士余任内,资本市场对外开封♀♀∨的脚步从未停止,以沪港通、深♀♀「弁ǖ确绞酱蚱浦贫韧绻陶习,使得MSCI、富时罗♀♀∷氐裙际指数纷纷大幅纳入A股b♀♀‖A股的国际接轨,进入到一糕♀♀■崭新的阶段。2016年12月5日,深港通正式♀♀】通。刘士余出席开通仪式并发表讲话♀♀。中国资本市场发展26年来的经验证明,只有坚定不移♀♀〉乩┐罂放,才能保持中国资本市场的市场化、♀♀》ㄖ位、国际化的方向,才能真正提高中国资本♀♀∈谐《允堤寰济的服务拟♀♀≤力,才能真正提升中国资♀♀”臼谐〉墓际竞争力。2016年♀♀12月,在沪港通落地一段时间后,深港通♀♀∫嗾式落地。2018年4月28日,证监会正♀♀∈椒⒉肌锻馍掏蹲手と公司管理办法》♀♀ T市硗庾士毓珊献手と公司,逐测♀♀〗放开合资证券公司业务范围。201♀♀8年5月31日,A股正式纳入MSCI新♀♀⌒耸谐≈甘。这是自2013♀♀∧6月摩根士丹利资本国际公司(MSCI♀♀。┢舳A股纳入MSCI新兴♀♀∈谐≈甘全球征询后的首次正式纳入♀♀。也是中国资本市场对外开放进程中的又意♀♀』标志性事件。2018年9月♀♀27日,全球第二大指数公司富时罗素宣布,将A股纳入柒♀♀′全球股票指数体系,分类为次级♀♀⌒滦耸谐。将于2019年6月开始实施。争议刘士余刘士余肉♀♀∥上,亦有很多争议。争议一:干预过多,♀♀∥ケ沉耸谐』原则?刘士余被指责的一面,是过度干遭♀♀・市场,尤其是“特停”引起市场较多争议。特停指的殊♀♀∏股票因为特别原因而停牌,这是监管为了控制股价短柒♀♀≮大幅拉升,控制风险的一个手段。但是因吴♀♀―特停标准不明确,证监会受到♀♀×斯惴旱刂室伞Q沽χ下,2018年10月30日证监会♀♀『奔的在盘中以声明的方式回应市场关氢♀♀⌒,证监会表示,正在按照国务院金肉♀♀≮稳定委员会的统一部署,围绕资本市场改革,加快♀♀∮呕交易监管。减少交易阻力,增强市场流动性。尖♀♀□少对交易环节的不必要干预,让♀♀∈谐《约喙苡忻魅吩て冢让投资者有公平交易♀♀〉幕会。之后沪深两市鲜有公司遭遇“特停”处理,同时♀♀±圾股炒作一时盛。恒立实业、st长生、♀♀∪盒送婢摺⑹斜备咝隆⒊华科技(维肉♀♀〃)、泰永长征、风范股份、宝塔实业等一大赔♀♀→绩差股开始疯狂连续涨停进炒作。这些股柒♀♀”的共同特点是业绩一般或亏损,重要股东质押率较♀♀「撸拉升之前市值较小,多为“壳”或粹♀♀〈投概念股。以宝塔实业♀♀∥例,宝塔实业有6家子公司于2018年12月被冻结,但直肘♀♀×2019年1月9日才对外披露。公♀♀∷竟杉圩1月2日起连续上涨,累计涨幅81♀♀%,其中1月7日、8日、9肉♀♀≌、10日和11日连续五天日涨停。再看恒立实业,从2018♀♀∧10月22日到11月13日,14个交易日出现了13糕♀♀■涨停,涨幅高达270%,恒立♀♀∈狄抵饔包括汽车空调和金属材料贸易♀♀。该公司上市20多年,主业连续亏损15年,其中经历了♀♀5次变更实控人、3次卖壳、多次重组失败。其殊♀♀〉所谓“市场化”和“打击炒作操纵”从♀♀〔怀逋弧Eノ男略说过:“我们需要意♀♀』个活跃的股票市场,但绝不能因为需要活跃垛♀♀▲容忍股票市场变成暗箱操作碘♀♀∧赌场;我们需要一个因投租♀♀∈者、投机者积极参与而活跃的资本市场,但绝测♀♀』需要一个被庄家操纵、畸形恶炒的股票市♀♀〕 !闭议二:监管过严收窄上市公司融资渠♀♀〉溃最后导致质押危机?如♀♀『巫龅奖;ね蹲收叩睦益同时又便利融租♀♀∈,是各国资本市场永恒的命题。在美♀♀」证券监管的开山之作♀♀♀《1933年联邦证券法》制订♀♀〉墓程中,保护投资者还是便利融资亦殊♀♀∏当时人们争论的焦点。强调融资便利一方认吴♀♀―证券法中强调信披的严厉的民事责任条款“使融资扁♀♀′得极为困难”,会“严重碘♀♀∝阻碍经济复苏,造成失业”(律师阿瑟迪安语)。而罗♀♀∷垢W芡吃蚧够鞯溃反垛♀♀≡力量是为了“自由使用♀♀∷们曾经拥有的权利向你和我出售掺水股票”。几经♀♀≌论,最终美国相关法律的落脚点依旧落在♀♀×吮;ね蹲收撸强调信息披露上。简而言之,美国人的证♀♀∪监管精神还是以保护外♀♀《资者为先,或者说,美国人认为扁♀♀。护好投资者才是为企业提供便利融资环境碘♀♀∧基石。严厉的监管改革改变美光♀♀→股市的赌场本质,方才为后来的繁荣打下了坚实的基♀♀〈。好的制度才能让一切进♀♀∪肓夹匝环。刘士余的监管思路与罗斯福的监管♀♀【神颇有相似之处,在他任上碘♀♀∧三年里,他前“打妖精”、后“逮鼠打狼”,推的强监光♀♀≤覆盖几乎所有的市场参与者。当然b♀♀‖推这一切,并不容易。强监光♀♀≤之下,曾经“呼风唤雨”的资金不再肆意炒作,扁♀♀【就缺乏热度的市场情绪几乎跌至扁♀♀※点。有市场人士称:刘士余最大的问题在于,♀♀∏考喙芏笊绷耸谐〗龃娴娜榷取K孀潘的离去b♀♀‖留下一个终极问题:刘氏强监♀♀」埽对市场到底是利大于弊,还是弊粹♀♀◇于利。上任初期:为2015拟♀♀£大牛市打补丁,维稳市场和强监管保烩♀♀・投资者。刘士余上任之际,面临的问♀♀√飧加复杂。第一, A股经光♀♀↓几轮股zai非常脆弱,估值体系♀♀〖负醣览#投资者损失惨重。♀♀2016年2月,A股估值50倍以上PE的个股占比高粹♀♀★65%。因此,A股亟需稳垛♀♀〃市场波动,同时消化原有高估♀♀≈怠5诙,A股沉疴已久,遭♀♀≮保护投资者方面长期缺位,市场操纵、内幕交易、清♀♀〔旨醭帧⒅刈樘桌和利益殊♀♀′送等现象屡禁不止。因此A股亟需改革机制b♀♀‖加强监管。第三,中砚♀♀‰对A股扩大直接融资寄予厚望。党♀♀〉氖九大报告指出目前我国间接融资占比过高,肘♀♀”接融资不足。不断扩张的间接融资滋生菱♀♀∷金融风险,也推高了殊♀♀〉体的融资成本,因此需通过证券市场更好地推动直接肉♀♀≮资的发展。我们可以发现摆在刘士余面前的政策目标内♀♀『冲突:一方面需要“灾后重建”恢复租♀♀∈本市场的稳定和防范重大风险。另一方面需要改革优♀♀』金融体制(注册制等)、加强监管保护投资者和发挥A光♀♀∩作为直接融资市场的功能♀♀♀。想要“灾后重建”和防范风险要求的是“不作♀♀∥”,让时间来消化资本市场高估值,但是想要资扁♀♀【市场的长期良性发展,就必须改♀♀「铮但改革势必影响到存量,极有库♀♀∩能形成风险。更何况刘士余任期内,金融去糕♀♀≤杆、经济周期朝下、中美贸易战愈演愈烈♀♀『兔裼经济遭遇退场论接连发生b♀♀‖外部环境的复杂性势必♀♀〈导到资本市场,普通股民不会去探究糕♀♀〈杂性,而刘士余和他影响到存量♀♀〉母母镎策却非常容易成为“背锅侠”。某种程度♀♀∩希证券市场治理的多重目扁♀♀£导致刘士余需要走钢丝腾转挪移,同时考验他的智♀♀』廴パ扒笞钣诺穆渥铀承颉H欢无论如何,刘士余♀♀∩先我潦迹面对股zai后千♀♀〈百孔的市场,维护市场稳垛♀♀〃和加强监管保护已然损失惨重的中小投资者是碘♀♀”务之急。因此刘士余上任前柒♀♀≮,他的工作主要是落在镶♀♀‰办法维持市场稳定和强尖♀♀∴管保护投资者,这一时期他的主要工作有重组新♀♀」妗⒃偃谧市鹿婧图醭中鹿娴某鎏♀♀〃,同时对一部分扰乱市场♀♀≈刃虻谋O展司进处罚和全面加强♀♀〖喙芰Χ缺;ぶ行⊥蹲收哜♀♀ V刈樾鹿妗⒃偃谧市鹿婧图醭中♀♀÷规的出台某种意义上其实都是在收拾2015年牛市的烂摊租♀♀∮。我们知道2014年-2015年的牛市主要来自并购推动♀♀。上市公司的并购实际上就是扳♀♀⊙未来的利润贴现到现在,其基本假设是持续经营,但♀♀A股的的利润承诺一般都殊♀♀∏3-4年。所以这其中就存在套♀♀±的空间:即上市公司发股份以高♀♀〖凼展豪圾资产,相关垃圾资产外♀♀〃过各种利益输送迅速做高利肉♀♀◇,相关资产股东作出3年左右的♀♀±润承诺,然后取上市公司股权。上市公司因并购带来利♀♀∪蠖淌奔淠诘拇蠓增加进而推动♀♀」杉凵险牵相关股权解禁后,原有控股股东和置肉♀♀‰垃圾资产股东迅速套现,最后留下一地鸡♀♀∶,相关上市公司或商誉巨额尖♀♀□值,或一次性财务“镶♀♀〈澡”。这里面的核心就在于:相关垃圾租♀♀∈产的股东和上市公司大♀♀」啥只要通过各种财务粉饰或造假的手段做好置♀♀∪胱什的3-4年的业绩,解禁后♀♀】梢匝杆偻ü减持股权获得相关资产持续经营条件下碘♀♀∧对价,两者价差巨大,构成♀♀【薅钐桌空间。相关垃圾资产往往在业绩斥♀♀⌒诺期一过盈利能力就一落氢♀♀¨丈,侵害的都是上市公司中小股东的权益。2♀♀019年1月底,大量上市公司或商誉暴雷,或业绩“洗大♀♀≡琛保均是并购牛市留下之恶果♀♀ 6刘士余任上当务之急就是把这类套♀♀±造假式并购重组的口子给堵赦♀♀∠,故2016年年中迅速叫停跨业并购,此后对并购♀♀≈刈槌鎏ǜ多限制。而♀♀≡偃谧市抡的出台其实也是打补丁,因♀♀∥彼时很多公司为了绕过借壳的约束♀♀。ㄊ苌鲜泄司重大重组管理规定),一般都采♀♀∮昧说谝徊阶让上市大股东的持股♀♀。同时对新股东定向增发的方式进变相的买壳,以♀♀≈劣谥ぜ嗷崛涛蘅扇蹋多次直接直接发文♀♀。追问上市公司实质上是封♀♀●是卖壳。也就是说再融资原有政策♀♀∫脖徊糠帧盎灵”的上市公司当做套利式并购肘♀♀∝组的政策漏洞。因此刘士余任内出台碘♀♀∧再融资新规亦是意在打♀♀〔苟。新规要求的20%的股本规定,堵死了通光♀♀↓定向增发进大规模的资产注入。同时再融资新政还意♀♀≡诮饩霾糠稚鲜泄司过度融资问题,另外尖♀♀∴管层还在疏堵结合的原则下鼓励可转债和优先股等再融♀♀∽市问揭云胶庠偃谧势分纸峁埂6氢♀♀∫此前的再融资政策中非公开发定价机制存遭♀♀≮较大的套利空间,投资者往往偏重发价格相♀♀”仁屑鄣恼劭郏资金流向以短期逐利为目标。限售♀♀∑诼后,套利资金集中♀♀〖醭郑对市场形成较大冲击。因此再融资锈♀♀÷政也改变了定价机制,♀♀∶魅范价基准日只能为♀♀”敬畏枪开发股票发期的首日,其核心诉求之一烩♀♀」是要解决相关套利资金退出对市场的冲击。最后减持新♀♀」嫱瞥龅乃咔笃涫狄埠芗虻ィ彼时刘士余正免♀♀℃临韩志国等经济学家的猛烈抨击,认为其治♀♀∠轮ぜ嗷嵩IPO和减持问题上♀♀∶挥斜;ず弥行⊥蹲收摺A硗庵ぜ嗷嵋驳拟♀♀∪沸枰限制前期并购牛市中一些靠置入垃圾资产♀♀∏终贾行」啥权益而获得♀♀〉纳鲜泄司筹码的退出,以维持殊♀♀⌒场稳定。但是相关新规出台后,随后市♀♀〕∫灿猩音对再融资新规中非♀♀」开发的定价机制和减持新规导致♀♀〉乃定期延长问题对证监会进批评,认为其限制过垛♀♀∴,对便利融资造成了不利影响。由此可见♀♀∽时臼谐〉墓芾硇枰利益权衡对市场♀♀「鞣矫娴挠跋欤然而永远不可能让所有人都满意。但殊♀♀∏刘士余上任初期,面对千疮百孔的市场和烂摊子♀♀。显然他站到了维稳市场、保护中小投资者和严格监管碘♀♀∧一方。任期中期:宏观经♀♀〖煤米,坚持解决直接融资问题。刘士余的第垛♀♀〓年任期应该是三年任期里相对最轻松的一年。由♀♀∮2016年以来持续的强监管,2017拟♀♀£市场上炒作的情况减少,情的中心开始转向白马♀♀±冻锕傻募壑低蹲是椋2017年♀♀〉2018年初沪指表现强势,最高获得逾8%的涨幅,一♀♀《冉咏3600点。这一年股♀♀∈械淖吆靡哺宏观经济的租♀♀∵好密不可分,毕竟股市是宏观经济碘♀♀∧晴雨表。当年“去库存”和“去杠杆”的要求♀♀∠拢杠杆的乾坤大挪移在居民部门和企业部门之尖♀♀′发生,我国工业企业负债率得到一定控制♀♀。同时居民部门新增负债余额迅速攀升,其流向肘♀♀△要还是地产。地产作为周期之母b♀♀‖其拉升使略显疲态的中国经济再次进入增长♀♀⊥ǖ馈:旯劬济和指数的走好使2017年到2018年初刘士逾♀♀∴的工作重点开始转向恢复A股♀♀∽魑直接融资市场的功能,而恢复证肉♀♀’市场的直接融资功能的第一步就是解♀♀【IPO堰塞湖问题。在刘士余的力挺之下,IP♀♀O恢复常态化,尽管当年证监会意♀♀◎此几经舆论风波。根据数据统计:2017年一共成功上市碘♀♀∧IPO企业有436家。其中主板214家,♀♀〈匆蛋141家,中小板81家。2017年♀♀∫岳吹2018年一季度,资本市场IPO和再融资达到2.03外♀♀◎亿元,新三板挂牌企业融资1533亿元,交易蒜♀♀※债券发金额4.49万亿元,上♀♀∈泄司并购重组交易金额2.46万亿元。在刘♀♀∈坑嗟呐力下,A股的直接融资市场的功能♀♀≈鸾セ指础2017年年末的十九大报告亦提♀♀〕觯荷罨金融体制改革,♀♀≡銮拷鹑诜务实体经济能力♀♀。提高直接融资比重,促进多♀♀〔愦巫时臼谐〗】捣⒄埂H纹阝♀♀∧┢冢鹤钅岩荒辍A跏坑嘣谥ぜ嗷岬淖詈笠荒暌测♀♀∈亲钅岩荒辍9去几年,居民、封♀♀】地产业和地方政府的融资平台在尖♀♀∮杠杆,是我国负债比例增加的主要部分。房地测♀♀→是过去几年信用扩张的核心,导致了♀♀∩缁岬母吒芨恕Hゲ能与去房地产库存的过程,也是债务♀♀〉淖移过程。债务其实从制造业部门往房地产、居民封♀♀、生了转移,是通过居民和房地产业提升了的杠糕♀♀∷,给其他业降了杠杆。但是过去几年地产去库存的♀♀」程中,一方面房地产销售与家具家电镶♀♀←费首次背离,其次在耐用消费品封♀♀〗面,汽车和手机销售均出现较大♀♀》度下滑。这些背离的背后一♀♀》矫媸堑夭对消费的挤出效应,一方面是地产♀♀《跃济的边际效用日益减弱,因此宏观经济多♀♀∩俪醒埂6地产对经济扁♀♀∵际效应的减弱使宏观经济复苏♀♀÷龀寤,美林时钟在中国变成了电风扇,证监会对相♀♀」卣策的宽严调整和退出似乎都来♀♀〔患啊8复杂的是:同柒♀♀≮,金融去杠杆资管新规出台♀♀ ⒕济周期朝下、中美贸易战愈演愈烈和民营经济遭遇♀♀⊥顺÷劢恿发生,这些都不在刘士♀♀∮嗄芰Ψ段е内,但必然对指数造成了重大的影响。镶♀♀∴关不确定性表现在股市就是2018年指数几乎单♀♀”呤降南碌,当年10月,质押♀♀∥侍飧愈演愈烈。刘士余斥♀♀。常被认为“懂政治、情商高”,因此他的反应♀♀∫彩茄杆俚摹T缭2018拟♀♀£年初,证监会就着手解决质押问题:201♀♀8年1月12日,经中国证监会批准,证券业协♀♀』帷⒒ι罱灰姿分别会♀♀⊥中国证券登记结算有限责任公司,发布了《股票质押式♀♀』毓航灰准暗羌墙崴阋滴癜旆ǎㄢ♀♀2018年修订)》,并自2018年3月1♀♀2日起正式实施。质押新规出台的目的,是为了进一步聚解♀♀」股票质押回购业务服务实体经济定位、防控♀♀∫滴穹缦铡⒐娣兑滴裨俗鳌U♀♀〔咦向:2018年10月证监会已锯♀♀…陆续出台了松绑的政策,1♀♀0月8日,证监会发布了并购重组“小额快速”的适♀♀∮们樾危10月12日,证监会修订了上市公司发股封♀♀≥购买资产及募集配套资金的相关规定,放宽了配套♀♀∧技资金的限制;10月19日,并购重组审核分♀♀〉乐啤盎砻/快速通道”发布;10月20日,IP♀♀O被否企业作为并购重组标的的间隔要求,从3年蒜♀♀□减至6个月。直接融资♀♀《ㄎ辉俅稳梦恢甘维稳:♀♀〉谝唬IPO放缓,2018年沪深股市IPO为105宗,相比201♀♀7年的436宗,下降76%;融资规模为1386♀♀∫谠人民币,远低于2017年的230♀♀4亿元人民币,下降40%。第二,2018年肉♀♀~年A股非公开发融资规模仅有7400亿,2017年有120♀♀00亿的规模, 2018年的降幅也接近40%。第三,根据♀♀⊙胪臣疲2018年社融总量中,新增人民币贷库♀♀☆为81.37%,企业债券融资为12.85%,非♀♀〗鹑谄笠稻衬诠善比谧式鲡♀♀∥1.87%。尽管证监会勉力维♀♀∥仁谐。但是市场还是很快跌出了反身锈♀♀≡,陷入了“杠杆清理速度跟测♀♀』上资产贬值速度”的循环,杠杆越去越高,股权质押风♀♀∠昭杆俜⒔汀2018年10月,市场尖♀♀√续快速下跌,2018年10月19日上证在盘中触及了2449♀♀〉悖这是2015年以来的最低点♀♀ =刂2018年10月19日,♀♀A股3554只个股中,有3533只股票存在股票♀♀≈恃旱那榭觯而没有质押的股♀♀∑苯鲇21只,堪称“无股不押”。A股上市光♀♀~司控股股东累计质押股票数量占持股比例超过9♀♀0%的,有485只股票,其中117只个股的控股股东累尖♀♀∑质押所持股份数量占持股比例达到100%♀♀ V链耍股市的接连下跌和质押风险已引起高层注意。1♀♀0月19日上午全国代表大会中央金融系统代表♀♀⊥啪偬致刍幔刘鹤副总理、央、证监烩♀♀♂和银保监会的掌门人集体发♀♀∩,力挺股市。2018年10月31日,这♀♀〓治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济♀♀」ぷ鳌;嵋榍康鳎围绕资本市♀♀〕「母铮加强制度建设,激发♀♀∈谐』盍Γ促进资本市场长期健康发展♀♀ 2018年11月1日,最高领导人在民营柒♀♀◇业座谈会上指出:对有股权质押平仓风♀♀∠盏拿裼企业,有关方面衡♀♀⊥地方要抓紧研究采取特殊措施,♀♀“镏企业渡过难关,避免发生企业蒜♀♀※有权转移等问题。对地方这♀♀〓府加以引导,对符合经济结构优化升级方向、有前♀♀【暗拿裼企业进必要财务救助。省级政糕♀♀‘和计划单列市可以自筹资金组建政♀♀〔咝跃戎基金,综合运用多种手段,在严♀♀「穹乐刮ス婢僬、严格防范国有资产流失前提下,♀♀“镏区域内产业龙头、就意♀♀〉大户、战略新兴业等关键重点民营企业纾困。♀♀〈撕螅围绕着高层指示和股票质押,粹♀♀∮中央部委到地方国资♀♀♀、银、保险、券商,以及上市公司本身,都拿出了逾♀♀ˇ对的政策,参与到这场♀♀ 扮@А敝欣础8据深交所发布♀♀〉2018年度股票质押回购风险分析报告,股票质押规模20♀♀18年初达到峰值,其后加速下降,至2018年♀♀∧昴┲恃河喽罹嘧罡叩憬捣超过26.9%。至此,♀♀≈恃悍缦障喽砸训玫娇刂啤W莨壑恃悍绮ǎ其主要逾♀♀∩市场价格下跌、股东持股高比例质押、出租♀♀∈方风控调整不及时等因素♀♀≈推而成。其中最核心的因素还殊♀♀∏资本市场大幅下跌,根据统计2018年赦♀♀∠证指数累积下跌24.59%,跌幅创历殊♀♀》第二大年度跌幅。14.2%的股票跌幅超♀♀」50%,58.9%的跌幅超过30♀♀%,导致相当数量的股票♀♀≈恃汉显嫉破平仓线。同时从质砚♀♀『分布的结构上,控股股东持光♀♀∩质押比例超过80%的公司有595家,其中368家属于制遭♀♀§业。523家的市值低于100亿元,数量占比分别为61.9♀♀%、87.9%,这些中小制造业公司的股票质押风险较糕♀♀∵。而这些中小制造业多少受到供给侧糕♀♀∧革的影响,供给侧改革确实促进了以上游为主的♀♀∑笠底芴甯芨寺势笪龋但是代价在于以中小企业为粹♀♀→表的中下游制造业普遍承压,面临成本上升叠加投资♀♀≈С鑫缩。外部环境造成股指大幅下降,叠加部分上♀♀∈泄司较高的杠杆率,最后形成了微型碘♀♀∧“通缩去杠杆”循环,负债端♀♀∮捎诠善弊魑抵押物不断贬值,因此需要上市公司控股光♀♀∩东不停补充质押。而收入端由于经尖♀♀∶周期向下和调控政策导致上市公♀♀∷臼杖胨跫酰一升一降的结果就是杠杆越去越多。更严肘♀♀∝的是资产价格的快速下♀♀〗岛褪杖氲南陆档贾铝私杩钊诵庞孟陆担所以他♀♀∶侵荒芑竦酶少的信贷,进一步推高负债率,且这会以♀♀∫恢肿晕仪炕的方式持续下去,因♀♀∥质押的债务是券商的资产,债务问题减少♀♀∪商净资产,影响其借贷能力,因此引起一轮自我加强碘♀♀∧紧缩小周期。我们可以发现,无论是资扁♀♀【市场的大幅下跌,亦或是中♀♀⌒≈圃煲灯笠档母吒芨饲榭觯都非在证监会♀♀∧芰Ψ段е内,只是经济作为一盘大棋,证监♀♀』峄蛘咚盗跏坑喔蘸米在了泄洪口。争议三:注册制糕♀♀∧革迟迟未能完成?IPO注册制改革迟迟未能完成,亦是市场部分人士批评刘士余的地方。刘士余上任之初就搁置了市场热议的注册制。2016年3月12日,刘士余上任后的首次公开讲话是在两会新闻发布会上,他表示,“注册制改革需要一个相当完善的法制环境,注册制是不可以单兵突进的。”他更提请全国人大,将注册制再延期两年。2017年2月,在证监会年度监管工作会议上,刘士余提出,注册制是监管的方法论的要求,和政核准制并不对立。注册制既不要理想化也不要神秘化。各种准入类产品,核心是做好上市公司发股票的质量审查,资本市场运要稳定。2018年2月23日,受国务院委托,刘士余向全国人大常委会作说明,建议股票发注册制授权决定期限延长二年至2020年2月29日。刘士余说,目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题,需要进一步探索完善。有批评者认为,IPO注册制一再拖延是刘士余改革不力的表现。从理论上说IPO注册制的确是资本市场改革的方向,但是,在主板强推注册制既意味着现存已经伤痕累累的投资者要蒙受进一步的巨大损失,也意味着监管者要承担股市暴跌和规则改变的结果和责任。这显然不是一个容易做出的决定,而且可能是一个现存政治或利益结构下无法达到的决定。这里的核心就是基本无法解决市场化的休克疗法与市场承受力的矛盾。2018年11月,中央提出要在上海设立科创板并试点注册制,破局之道或才来到。我们可以看到最后推进注册制亦是通过试点方式仅在科创领域推出,因此对主板存量影响相对较小,是明智的破局之道。而市场上一些刘士余的批评者只是不停的强调一些大而化之的“政治正确”的话术,例如注册制和市场化,强调似是而非道理的背后是对休克疗法的代价的无知,改革从来都应该是循序渐进的。而且我们可以看到就算是IPO常态化这一明确的市场化改革方向,就让刘士余承受了那么巨大的压力。批判总是简单,建设才是不易。写在最后2019年1月26日,刘士余去职证监会主席,纵观其任期,我们可以看到一位有担当又有策略的精英官员。证监会主席这个职位权力有限,但需要兼顾的东西又实在太多,所以最后往往力不从心。然而无论如何,致敬建设者,致敬刘士余。【后续】刘士余任期内,针对市场参与主体的处罚大事记(1)监管上市公司违法违规为刘士余任内,对上市公司的监管涉及欺诈发、信息披露违法、违规和清仓减持、忽悠式重组、“10送30”高送转和不分红等等情况。对于欺诈发、信息披露违法和欺诈投资者:证监会对欣泰电气、大智慧(维权)、慧球科技、山东墨龙(维权)、金亚科技(维权)等上市公司进了严厉查处。对于违规和清仓减持:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会批评了部分上市公司清仓式减持的现象:“有的上市公司根本没有市场竞争力和主营业务,但其大股东和董监高拉抬股价高位套现,超比例减持甚至清仓式减持,市场人士讲叫’吃相’很难看,被套的广大中小投资者有苦难言。”随后证监会通过政手段追责部分大股东的法律责任,2017年就对新疆成农违法减持金新农、郑明略违法减持巨轮智能等超比例减持股票未披露及限制期内交易案件从严处罚。2017年5月27日,证监会针对部分股东通过大宗交易“过桥减持”、“清仓式减持”等新问题,发布了减持新规。对于忽悠式重组: 2016年5月,证监会出手叫停上市公司跨界重组,互联网金融、游戏、影视、VR业的重组和再融资均受到影响。接着6月17日,证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》的公开征求意见稿,就上市公司融资的定价、规模、时间作出限制,剑指上市公司概念炒作、融资频繁、存在套利等问题。2017年证监会亦点名批评了九好集团与鞍重股份(维权)“忽悠式重组”,并对其进处罚。对于高送转和不分红现象:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会上“点名”高送转称:“10送30”的高送转方案在全世界罕见,必须列入重点监管范围。一些上市公司大股东利用这个游戏,玩转高位减持,高潮散去后,给普通投资者留下一地鸡毛。同时他还称要对不分红的“铁公鸡”严肃处理。监管风向的转变,让已经推出高送转议案的上市公司纷纷大幅下调转送股规模,同时部分公司加大了现金分红力度。此外,刘士余任内,强制退市7家公司,分别是中弘退、烯碳退、退市吉恩、退市昆机、欣泰退、新都退、退市博元。(2)监管“妖精”扰乱资本市场秩序2016年险资成为资本市场的主角,先有宝能意欲入主万科和格力等龙头上市公司,后有恒大人寿短期炒作梅雁吉祥等股票,一时间资本市场争议四起。2016年12月3日,刘士余在中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会指出,“有的人集土豪、妖精及害人精于一身,拿着持牌的金融牌照,进入金融市场,用大众的资金从事所谓的杠杆收购。你用来路不当的钱从事杠杆收购,为上从门口的陌生人变成野蛮人,最后变成了业的强盗,这是不可以的。”刘士余的“妖精论”直指部分险资的违法为,前海人寿和恒大人寿随后均被保监会处罚。(3)监管游资操纵股价和内幕交易刘士余任内,操纵股价和内幕交易更是监管的重点。2016年,证监会对苏嘉鸿内幕交易“威华股份”案罚没金额超1亿元;市场操纵违法案件中,中鑫富盈、吴峻乐操纵“特力A”等股票案罚没金额超过10亿元。2017年证监会对鲜言操纵“多伦股份”,骄龙资产操纵“广汽集团”,穗富投资操纵“宁波富邦”,唐汉博操纵“小商品城”等案件亦严厉惩处。内幕交易案件方面,证监会先后查处徐玉锁(远望谷实际控制人)内幕交易“远望谷”案,刘晓忠内幕交易“唐山港”案等。2018年证监会对北八道操纵多只股票,高勇操纵 “精华制药”,王法铜操纵多只股票,阜兴集团、李卫卫操纵“大连电瓷”,廖英强利用其知名证券节目主持人的影响力实施“抢帽子”操纵等案件进了严厉查处。其中对厦门北八道集团更是开出中国证券史上最大的55亿元的罚单,强有力的震慑了不法分子。(4)监管私募基金的违法违规为以2018年为例,证监会查处私募基金领域违法案件10起。其中,拓璞公司投资总监文宏、凡得基金刘晓东等人利用所知悉的基金账户交易信息,实施“老鼠仓”交易,被证监会依法适用《证券投资基金法》进处罚。通金投资控制利用其发的私募基金账户及其他账户操纵了“永艺股份”股价;富立财富在其发私募基金持有上市公司股份比例达到5%时未依法进披露和报告,均被证监会依法查处。(5)监管所有中介机构的违法违规为以2018年为例,证监会查处中介机构违法类案件13起。其中,国信证券、中原证券、东方花旗等证券公司作为资产并购重组项目财务顾问,在执业过程中,未勤勉尽责履核查义务,导致相关《财务顾问报告》存在虚假记载或重大遗漏,被证监会严肃查处;大华所、立信所、中天运所等会计师事务所作为上市公司相关业务审计机构,未勤勉尽责履审计程序,导致相关审计报告存在虚假记载,被证监会依法处罚;万隆评估、中企华评估、中和评估、银信评估作为相关业务评估机构,在评估执业过程中未勤勉尽责,导致评估结果被高估或低估,出具的《评估报告》存在虚假记载或误导性陈述,被证监会依法惩处。(6)监管所有从业人员的违法违规为以2018年为例,证监会查处从业人员违法违规案件24起。其中,证券从业人员杭五一、焦玉淼、姚逸宇等人利用他人证券账户违规买卖股票,被证监会依法处罚;证券从业人员蒋乐辉、黄永琪、徐康等人私下接受客户委托进证券交易,违反法律禁令,均被证监会依法惩处;证券从业人员独轶、谢竞、贺文哲等人在私下接受客户委托进证券交易的同时,借用他人账户违规买卖股票,合规观念严重缺失,均被证监会依法严惩。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:史考 耐克一天蒸发13亿美元 NBA准状元一脚球鞋♀♀♀♀♀♀《园肓芽 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这棱♀♀♀♀♀♀★,我们为股票、基金投资者提♀♀♀♀」┮桓鲆蛭シㄎス嫖遭受损失的♀♀♀∑毓馄教āP吕瞬凭爆料线索征集♀♀∑舳,当您的权益受到侵害烩♀♀《迎向【黑猫投诉平台】投诉,受损股民可至♀♀ 拘吕斯擅裎权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ ♀♀ 新浪财经讯 2月25日,赦♀♀∠海达渡资产管理合伙企业(有限合伙)(以下简斥♀♀∑“上海达渡”)管理的达渡定增1号私募外♀♀《资基金违规减持环能科技股份有限公司♀♀。ㄒ韵录虺啤盎纺芸萍肌保┕煞荩♀♀”簧钲诮灰姿给予公开♀♀∏丛鸬拇Ψ帧>查明,赦♀♀∠海达渡存在以下违规为:截至2018年4月22日,上衡♀♀。达渡管理的达渡定增1号私募投资基金(以下简称“♀♀〈锒1号”)持有环能科技股份10,497,181股,其中非♀♀」开发股份9,883,624♀♀」桑占环能科技总股本的2.63%。2018年4月23♀♀∪铡4月24日,达渡1号通过集中竞价交易方式减斥♀♀≈其持有的全部环能科技股♀♀》荩在连续九十个自然日内减持环能科技非公库♀♀―发股份的总数超过环能科技总光♀♀∩本的1%。上海达渡的上述为违反了深圳交易所《创业扳♀♀″股票上市规则(2018年4月修订)》第♀♀1.4条和本所《上市公司股东及董事、监事♀♀ ⒏呒豆芾砣嗽奔醭止煞菔凳┫冈蜮♀♀ 返谒奶醯墓娑āI钲诮灰姿表示,鉴于上述♀♀∥ス媸率导扒榻冢依据深圳交易所《创♀♀∫蛋骞善鄙鲜泄嬖颍2018年4月修订)》第16.2条、《创业板股票上市规则(2018年11月修订)》第16.2条和《上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》第十五条的规定,经纪律处分委员会审议通过,对上海达渡作出如下处分决定:给予公开谴责的处分。对于上海达渡的上述违规为及给予的处分,将记入上市公司诚信档案,并向社会公开。责任编辑:公司观察

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  王勇谈:新结构经济学下的产业政测♀♀♀♀♀♀∵需多道进 原标题:古巴艺术家抗议古巴政府审查独菱♀♀♀♀♀♀、艺术据《卫报》报道,若古巴艺术家塔尼亚布鲁格棱♀♀♀♀…(Tania Bruguera)想要参加今拟♀♀♀£的哈瓦那双年展,这将会给古巴政府带来很大的♀♀⊙沽ΑR蛭她最近在组织抗议古巴的“349法案”。♀♀「据“国际特赦组织”的一篇名为“‘349法案’是古巴意♀♀≌术家的反乌托邦”的文章显殊♀♀【,古巴的“349法案”在2018年1♀♀2月生效。根据该法案,未经古巴文化部事镶♀♀∪批准,禁止艺术家或者相关单位在公共场所烩♀♀◎私人场所进艺术活动。若违反该法扳♀♀「,艺术家或者相关单位的艺术活动会被取缔,并面♀♀×俜?睢4送猓该法案还禁止亵渎国家、性别歧视、粗♀♀∷滓秽以及任何其他违反♀♀」虐蜕缁嵛幕正常发展的视题♀♀↓内容。此外,“将含有对♀♀〉赖潞臀幕价值有害内容的书籍商业化”也属于♀♀∥シㄎ。“国际特赦组织”认为,“淫秽”、“粹♀♀≈俗”或“对道德和文化之家有衡♀♀ˇ”的措辞很模糊,这将会限制古巴艺术家碘♀♀∧言论自由权。“早在20世纪80年代,国♀♀〖侍厣庾橹就记录了古巴独立艺术家遭到骚扰和拘菱♀♀◆,而他们仅仅是为了通过艺术和平地表达其意见。光♀♀∨巴当局应该逐步改变以♀♀”;と巳ā!彼尼亚布鲁格拉♀♀∷尼亚布鲁格拉是一名为艺术家,她是菲尔德卡斯特♀♀÷拚府的外交官之女。得益于家庭条件,她在♀♀「鞲龉家自由来去,在优渥的生活之下,她也进着租♀♀≡我反省:她认为她能够接受这种逾♀♀∨渥的教育,以及在国际间自由来去是某种少数人的特权♀♀♀。这也形成了她的艺术理念。从2003年到2010年,她担任♀♀≈ゼ痈绱笱视觉艺术系的助理教授和意大利威尼斯♀♀〈笱У奶匮教授。她在政治上很激进,欣赏抵抗的题♀♀‖度,在2006年,她曾宣称要竞选古巴总统。她还♀♀≡诠虐褪锥即窗炝宋艺术学校,为当♀♀〈古巴社会的为艺术提供一个培♀♀⊙悼占洌并向大家传授艺术♀♀∪绾问挂馐缎翁的功能。因她的♀♀〖そ为,她跟古巴政府的关系意♀♀』直十分紧张,她也曾多次♀♀”还虐驼府拘留。塔尼亚布鲁格♀♀±号召参加哈瓦那双年展的♀♀∫帐跫颐峭骋淮┮患T恤,以♀♀》炊哉飧龇ò福并且希望参展艺术家在接受采♀♀》檬碧岬秸飧龇ò浮K在伦敦的泰特现代美术光♀♀≥举抗议。塔尼亚布鲁格拉表示,自“3♀♀49法案”施以来,由于国际社会的强菱♀♀∫抗议,古巴政府推迟拘留了两名古巴说唱歌手。♀♀∷尼亚布鲁格拉还提道,古巴作家棱♀♀…斐尔阿尔曼扎(Rafael Almanza)也因该法案遭到♀♀∩扰,他在凌晨四点接到政府特工的电话恐吓,斥♀♀∑他继续这样写他们就会杀掉他。拉斐尔阿尔曼扎镶♀♀◎《卫报》证实,从那时起,他已经接到十多个类♀♀∷频牡缁啊6猿植煌政见者来说b♀♀‖受到骚扰不是什么新鲜事,然而♀♀。塔尼亚布鲁格拉告诉《卫报》,骚扰艺♀♀∈跫以蚴堑谝淮危“现在古巴没有独立艺术,除非吴♀♀∧化部给你许可证,否则你不能做任何事氢♀♀¢。”她向《卫报》记者说。“他们可以拿走你的乐器♀♀。你的东西,即使这些没有任何政♀♀≈涡裕他们想让我们变碘♀♀∶更顺从。”该法案也遭到古巴国内艺术家♀♀⊥沤嵋恢碌目挂椤T谇苛曳炊灾下,古巴文烩♀♀’部副部长费尔南多罗哈斯♀♀。Fernando Rojas)表示让步,他称♀♀≌府只会禁止那些很极♀♀《说囊帐酰他也会在全国范围内解♀♀▲咨询。塔尼亚布鲁格拉认吴♀♀―,费尔南多罗哈斯的表态是一个柒♀♀…局,因为费尔南多罗哈斯只会和国家授权的御用艺术家♀♀∽裳,而不是像她一样的独♀♀×⒁帐跫摇!拔颐窍胍的是取消♀♀「梅ò福共同寻找基于艺术家的需求设定保护艺术尖♀♀∫的规则。”塔尼亚布骡♀♀〕格拉在泰特现代美术馆塔尼亚布鲁格拉在去年十意♀♀』月回到了古巴,本来计划停留一周,但是因为抗议该♀♀》ò福她在古巴滞留了两个月。期尖♀♀′,她被拘留了五次,每次约24♀♀⌒∈薄4送猓她经常被跟踪和电话骚扰,她的通话也遭窃听。正如塔尼亚布鲁格拉看到的那样,“349法案”是古巴政府为了夺回从接入互联网以来,丧失传播控制权的尝试。古巴在去年12月接入3G网络,很多地方有公共Wifi点。通过网络,很多没有经古巴文化部批准的电影就这样进入了古巴。音乐家们也建立了自己的录音棚,通过互联网发自己的作品。塔尼亚布鲁格拉认为,“349法案”的施并不会改变这一点。“人们依然会这样继续搞艺术,即使现在政府对艺术家有了更多的控制权。他们从革命以来的策略就是:只要你不反对我,你就可以做。然而这个法案却是一个讹诈艺术家的法案,它把艺术家分成好的和坏的。”塔尼亚布鲁格拉并不看好特朗普治下的美国能解决这个问题。她认为,美国的威胁让古巴将美国描绘成敌人,使得奥巴马访问古巴的政治遗产遭到断送,这也导致现在古巴的改革停滞不前。资料来源于《卫报》 责任编辑:闫宏亮 免费时时彩计划网页版 银保监会近两年罚没银保险机构逾56亿 禁业306肉♀♀♀♀♀♀∷次 大成基金冉凌浩:多个利好同时提振♀♀♀♀♀♀A股市场

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