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  陈瀚谦:二次反弹 黄金将以1332展开♀♀♀♀♀♀〉髡 银经营情况:9省市不良率下降 区域数据呈扁♀♀♀♀♀♀”高南低 绿地斥资121亿元接盘"地王&q♀♀♀♀♀♀uot;董家渡 负债激增何以为继 来源:债市覃谈高国华/覃汉 国君固收.信用周报 | 报告导读:城投♀♀♀♀♀♀∏廊情卷土重来,年初♀♀♀♀≈两袷找媛氏旅飨浴D瓿跻岳矗中这♀♀♀‘城投债5Y期AA+、AA和AA-估值殊♀♀≌益率分别下20bp、33bp♀♀『55bp,区域利差、评级利差整体收敛。中债5Y♀♀ AA城投债与中票利差重回2016拟♀♀£低点,接近-50bp,而这一利差在201♀♀8年7月时还一度为30bp,♀♀×秸呤樟泊80bp“三级火箭”肘♀♀→推城投债情。1)财政、基建稳增♀♀〕ぱ沽加大,政策重提保城投在建及合理融♀♀∽省O钅可笈有所加快,对于满足必要、合规、租♀♀∈本金到位,收支自平衡、基建补垛♀♀√板和扶贫等的建设项目,项目审批和♀♀∽式鹄丛此双改善。2)地方隐性债♀♀∥窕解方案渐明朗,地方专项债扩容提速,城投封♀♀$险下降。3)国有大、政策性银等对♀♀』建项目和城投支持力垛♀♀∪明显增强。高收益城投债的区域分布。当前市场上♀♀∈找媛试6%以上的城投债有1800只b♀♀‖债券余额达1.34万亿,从区域封♀♀≈布看,重庆、镇江、盐城、♀♀』窗病⒊V荨⒊啥肌⑻旖颉⒅曛蕖⒗ッ鳌⑾♀♀℃潭等市6%以上存量城投债都在♀♀35只以上;从余额看,重庆、天解♀♀◎、镇江、贵阳、盐城、株洲、棱♀♀ˉ明、淮安、湘潭、郴州市余额都在300亿以上♀♀♀。收益率大幅下降后,城投洼地何处寻?1)地♀♀〖妒泻诵钠教ǎ或重点地级市的衡♀♀∷心区平台;2)小地市大企业,测♀♀☆区域但有好公司,如全国知名白酒、家电等上市公♀♀∷舅在地市;3)以补短板和扶柒♀♀《为主的扶贫县市;4)有政府性担保机构的担♀♀”3峭丁1、寻找城投“洼地”城投抢券情卷土肘♀♀∝来,年初至今收益率下明显。19年开年以来,信用债再镶♀♀≈火热情,城投债表现更是强劲,尤♀♀∑AA、AA-中低评级收益率下♀♀∶飨裕中债城投债5Y期AA+、AA和AA-估值♀♀∈找媛史直鹣20bp、33bp和55bp,区域利差、评级棱♀♀←差整体收敛。中债5Y、AA城投债与中票利差♀♀≈鼗2016年低点,接近-50bp,♀♀《这一利差在2018年7月时还♀♀∫欢任30bp,两者利差收敛达80bp,♀♀∑渲校2019年以来收敛13bp。收♀♀∫媛式捣在60Bp以上的城投个券微观特征。吴♀♀∫们筛选了自2019年初至今,城投债收益率下♀♀》度在60Bp以上、成交量在0.5亿遭♀♀―以上、剩余期限在1年♀♀∫陨系某峭陡鋈,可以看出:1)从年初的收益率♀♀∷平看,主要集中在6-7%区间,占♀♀〉35%,其次7%以上高收益区间占到31%;2)从肘♀♀△体评级分布看,AA级占到♀♀72.4%,其次AA+占16.4%;AA-和AAA各♀♀≌5.5%和3.4%。3)从地级市分布库♀♀〈,重庆、杭州、株洲、成垛♀♀〖、南京、常州、郴州、荆门、♀♀∩垩簟⑸苄恕⑽轮荨⒀纬鞘猩婕案鋈数量排名居前,其中♀♀。非省会城市数量较多♀♀。资质下沉逐渐扩散;从省份分布看,江苏、衡♀♀〓南、浙江、湖北、四川和贵州省分布较多。♀♀4)涉及个券数量较多的发人,依♀♀〈挝景德镇国资运营投资控股集团、♀♀∩垩舫峭丁⒋笠笔姓窈愠鞘蟹⒄雇蹲视邢薰司、开封新区♀♀』础设施投资公司、成都市郫都区国有资产投资经营公司♀♀ ⒋笄焓谐鞘薪ㄉ柰蹲士发公司、福建南平高蒜♀♀≠、甘肃国投、怀化城投、淮北市建投控股集团、江苏中♀♀」卮蹇萍疾业园控股集团♀♀ ⒕C鸥咝隆⑺嬷莩峭丁⒅厍旌洗ǔ峭兜取♀♀。1.1 “三级火箭”助外♀♀∑城投债情1)财政、基建稳增长压力加大,♀♀≌策重提保城投在建及合理融资。18年7月♀♀∫院螅国常会、政治局烩♀♀♂议重提稳增长和保障平台合理融资需求,拟♀♀℃转了市场对城投债的极度悲观情绪;10月政治局会意♀♀¢和101号文再度强调应保障必要在建项目和♀♀『侠砥教继续融资,并包括新增和存量滚续两糕♀♀■方面,大幅缓解城投债再融资风♀♀∠铡18年上半年,受地方隐性债务核查影响,♀♀《嗟囟猿峭恫扇 巴!⒒骸⒌鳌⒊贰钡南钅垦辜♀♀□措施,但101号文后,项目赦♀♀◇批有所加快,对于满足必要、合规、租♀♀∈本金到位,收支自平衡、基建补短板和♀♀》銎兜鹊某峭断钅浚在♀♀∠钅可笈和资金来源上均可得到政策和金融机构♀♀≈С郑城投债整体风险有所降低2)地方隐性债务化解方♀♀“附ッ骼剩地方专项债扩容提速,♀♀〕峭斗缦障陆怠5胤揭性这♀♀‘务从摸底上报进入化解粹♀♀ˇ置阶段,各地纷纷召开意♀♀〓性债务化解工作推进会,地方官员高度重视意♀♀〓性债务化解,按项目逐扁♀♀∈给出债务和融资解决方案。从部分地殊♀♀⌒公布的隐性债务化解措施看,给了至少5-10拟♀♀£充分过渡期,时间拉长大幅缓解地封♀♀〗压降债务和流动性压力。此外,19年地封♀♀〗债发提前到1季度,地方专项债规模也大封♀♀※扩张,预计突破2万亿,♀♀♀“开正门”融资规模扩容♀♀。利于缓解地方筹资压力,加速城投主体♀♀∮胝府相关的应收账款回收和项目回购,降碘♀♀⊥隐性债务,实质性改善城投锈♀♀∨用风险。3)国有大、政策性银等对基建镶♀♀☆目和城投支持力度明显增强。央在4季度货币政♀♀〔弑ǜ嬷刑岢觯要“推动必要在建♀♀∠钅亢笮建设,分类协商处置存量这♀♀‘务”,1月企业新增的银中长期信贷粹♀♀★1.4万亿,信贷投放节奏加♀♀】臁T僬撸根据21世纪经济报道,国开可能为江苏镇江殊♀♀⌒提供化解地方隐性债务专项贷款,♀♀±率在基准左右,以置隐性债务中的高成本♀♀ ⒍叹闷诜潜辏优化债务结构。如果这♀♀♀一方案落地并推广的话,高♀♀≌务风险地区如镇江、湖南、贵州等地城外♀♀《信用风险有望显著改善,以国有大、政测♀♀∵性银为代表的银开始向城投主动进“宽信用♀♀♀”扩张,真金白银将会实质性利♀♀『煤透纳瞥峭缎庞梅缦铡2、收益率大幅下降后,城外♀♀《价值洼地何处寻?当前中高评♀♀〖冻峭墩收益率已大幅下至偏低位置b♀♀‖而中低评级城投债的投资只能向风险要收益,深入♀♀⊥诰蛟凇耙坏肚小狈缈乇澈罂赡芤含的斥♀♀‖调或错杀机会。高收益城投♀♀≌,赚什么的钱?在策略上,对于高风险区域和发肉♀♀∷,投资者对负面新闻十分敏♀♀「校估值常出现大幅波动,市场往往♀♀「出了很高的流动性溢价和信用♀♀∫缂邸F渲校流动性溢价的钱很难赚碘♀♀〗,毕竟有分歧才有高光♀♀±值,策略上只能压缩久期抵御一定风险;但信用风险♀♀〉那,尽管点状的、孤♀♀×⒌某峭段ピ寄岩员苊猓但中央和碘♀♀∝方政府解决城投债务的政策工具和资源手♀♀《位购芏啵只要没有踩雷就算出色完成任务。高收♀♀∫娉峭墩的区域分布。当前市场上收♀♀∫媛试6%以上的城投债有1800♀♀≈唬债券余额达1.34万亿,从区域分布看♀♀。重庆、镇江、盐城、淮安、常州、成垛♀♀〖、天津、株洲、昆明、湘潭等市6%以上存量城投债垛♀♀〖在35只以上;从债券余垛♀♀☆看,重庆、天津、镇江、♀♀」笱簟⒀纬恰⒅曛蕖⒗ッ鳌⒒窗病⑾嫣丁⒊恢菔6%♀♀∫陨系拇媪砍峭墩余额都在300亿以赦♀♀∠;按省份来看,江苏、湖南、贵州、四粹♀♀〃、重庆排名居前。我们肉♀♀∠为,可以从4个角度,赦♀♀「选高收益城投债价值洼地:1)地级市♀♀『诵钠教ǎ或重点地级市的核心区平台地方政糕♀♀‘解决城投债务的政策工具和资源手段有很垛♀♀∴,对于地级市核心或者唯♀♀∫黄教ǎ考虑到违约给♀♀∏域政府信用、企业融资衡♀♀⊥金融环境带来的负面影响,在公开债♀♀∥竦奈ピ忌辖非常谨慎。因此,糕♀♀△地级市的核心平台是市场选择的重点。锯♀♀ 管在本轮债券牛市推动下,大多数地市核心城投收益骡♀♀∈已经很低,但仍然有部分高风险区域,市场“一♀♀〉肚小奔中规避,地级市重点平台的收益♀♀÷嗜韵喽越细撸尤其是♀♀《杂诓糠址蔷济发达省份、非省会和计划单列市♀♀ GDP在2000亿以上的第2大或第3粹♀♀◇地级市,当地重点平台♀♀∑笠抵档霉刈。此外,对于重点地级市的核心区平台♀♀。尤其是地级市市政府所在区的核心城投,♀♀⌒庞梅缦找舱体较低,可从中挖掘镶♀♀∴对信用溢价。2)小地市大企业,差区域但有好光♀♀~司小地方大企业,差区域♀♀〉有好公司。有的地级市锯♀♀ 管属于债务风险较高区域或省市,但市辖♀♀∏内有优质上市公司或大型工业企业资源,尤其是营收和♀♀±润保持稳定增长的白酒、尖♀♀∫电、医药等消费类大公司,能够每♀♀∧晡当地政府带来稳定税收♀♀∈杖牒拖纸鹆鳌T谡庑┑厥兄写邮禄建、土♀♀〉仄秸、公用事业等政策♀♀⌒韵喙匾滴竦暮诵某峭垛♀♀∑教ǎ在政府项目回购和应收账款回收上面临的现解♀♀○流风险较小,地方财政收入较强,也有利于为当地城♀♀⊥逗凸企协调和提供更多资源♀♀♀。比如全国知名白酒产区尖♀♀“上市公司所在地市:从上市企业缴税总额,筛选地尖♀♀《市。我们根据A股2018年3季报,按上市公司缴税♀♀∏3季度纳税总和(税金及附加、所得税)排锈♀♀◎,根据公司所在地,并剔除♀♀〔普实力较强的北上广深和省会城市、剔除部分营收波♀♀《较大的煤炭、钢铁、有色等周期业公蒜♀♀【,部分筛选结果列示如下:3)以补短板项目和扶♀♀∑断钅课主的扶贫市县 在地方隐性这♀♀‘务严厉整顿的环境下,基建补♀♀《贪搴途准扶贫是为数♀♀〔欢嗟氖盏秸策支持和资金倾斜领域。2018拟♀♀£政治局会议提出三大攻坚战,精准外♀♀⊙贫是一项重要任务,确保到2020年现标准♀♀∠屡┐迤独人口全部脱贫,未来3年3035万柒♀♀《困人口、12.8万个贫困村、730个左右贫困♀♀∠孛媪偻哑吨厝巍2普与金肉♀♀≮资金大力支持精准扶贫♀♀ 2017年中央和地方财政♀♀∽ㄏ罘銎蹲式鸸婺3过1400亿元。其中,中央测♀♀∑政安排补助地方专项扶贫资金860.♀♀95亿元,较上年增加200亿元,增长30.3♀♀%;有扶贫任务的28个省(区、市)省级财政专项扶贫♀♀∽式鸫540亿。其中,贵州、云南、♀♀」愣、河北、内蒙古、四♀♀〈ā⒐阄鞯仁∨琶前列♀♀♀。年增幅方面,内蒙古、河北、浙江、广西、江西♀♀ ⒏仕唷⑽鞑氐仁≡龀こ过50%。2018年中央♀♀〔普专项扶贫资金1061亿,较17年同口径再增加200意♀♀≮。从区域分布看,新疆、云南、甘肃♀♀♀、贵州、四川、西藏、广西♀♀『蜕挛髋琶前列,合计占比接近60%,其中新疆扶贫资解♀♀○达102亿,占比接近10%。金融方面,国开2017年发封♀♀∨精准扶贫贷款4445亿,发放异地扶贫搬迁贷款560亿,全♀♀∧攴8期异地扶贫搬迁专项金融债券,共计479.38意♀♀≮;发放贫困村提升工程贷款♀♀1752亿;发产业扶贫贷款652亿,覆盖145个柒♀♀《困县。农发17年发放扶贫贷款6♀♀000亿,过去3年累计发放♀♀【准扶贫贷款1.52万亿,17年向“三区三洲”深度贫困♀♀〉厍投放贷款679亿。哪些深度贫♀♀±区域是焦点?集中在“三区三洲”。精准♀♀》銎兜闹氐慵中在14个连片特困区,尤其是加大对“♀♀∪区三洲”的扶持:“三氢♀♀▲”是西藏、四省藏区(青海、四川、♀♀「仕唷⒃颇希、南疆四地州(和田地区,阿库♀♀∷苏地区,喀什地区,克孜勒苏柯尔克孜♀♀∽灾沃荩弧叭洲”是四川凉山♀♀≈荨⒃颇吓江州、甘肃临夏♀♀≈荨U庑┥疃绕独Ш捅涣形精准扶贫地区的衡♀♀∷心城投,在项目来源和资金上更大概率受到政策肘♀♀¨持,实质信用风险相对较锈♀♀ 。4)政府性担保机构♀♀〉牡13峭6号文发布后,地方肉♀♀≮资担保机构走向分化将是♀♀〈笫扑趋。我们预计,全国性担保公司♀♀ ⑹〖段ㄒ坏1;构、地封♀♀〗政府或国资委直接控制的重要担保机构等,将回归♀♀≌策性定位(服务三农和小微)b♀♀‖并获得更多财政资金注♀♀∪牒驼策扶持,政府信用扁♀♀〕书加强,这些政策性机构担保的存量城投债构成利好。解♀♀〃议关注江苏信用再担保集团、安徽省信用担保尖♀♀’团、湖北担保集团、河南省中小企担♀♀”5仁〖痘构担保增信♀♀〉拇媪砍峭墩,具有一定稀缺性。2018年9月,国家融资碘♀♀。保基金正式运营,分别与北♀♀【、江苏、浙江、安徽等17个省级担保再担♀♀”;构签订业务合同,尤其安徽担保集♀♀⊥呕竦1000亿授信额度,大大增强资金殊♀♀〉力。3、一级市场回顾♀♀ 3.1净融资额环比大幅上升1.1.净融资额转正,环比粹♀♀◇幅上升。上周(2月18日-2月23日)信用♀♀≌总发1688.1亿,到期800.6亿,净融资887.5亿,♀♀』繁壬仙959.0亿。其中,♀♀∶裼企业信用债总发74.7亿,到期80.6♀♀1亿,净融资-5.91亿,环比上升54.31亿。具体而言b♀♀『1)短融上周发793.8亿,到期501.5亿,锯♀♀』融资292.3亿,发只数环比增加56只至75只,净融♀♀∽驶繁仍黾389.3亿。发业以综合(158亿)、♀♀」用事业(135亿)和城投(126.3亿)♀♀∥主。2)中票上周发54♀♀1.6亿,到期89亿,净融资452.6亿,发只数环比增加2♀♀6只至34只,净融资环比增加390.1亿。封♀♀、业以采掘(235亿)、♀♀」用事业(70亿)和综合(55亿)为主。3)企业债上周♀♀》19.5亿,到期130.29亿,净融资-110.8亿,发肘♀♀』数环比减少1只至2只,净融资环比镶♀♀÷降82.42亿。发业以公用事业(16.5亿)吴♀♀―主。4)公司债上周发333.2亿,到期79♀♀.81亿,净融资253.4亿,发只殊♀♀↓环比增加22只至24只,净融资环比♀♀∩仙262.03亿。发业以房地产(82亿)、公用殊♀♀÷业(55亿)和综合(55亿)为主。♀♀〈悠兰斗植伎矗短融和中票以AAA、AA+高评级吴♀♀―主,其中AAA级发量占比76.36%,AA+级占比18.78%♀♀♀。AAA、AA+和AA评级信用债发较上周分别遭♀♀■加970亿、272亿和48.3亿。发主体以地方国企、央柒♀♀◇和民企为主,在总计115个发主体中,地方国企、央企衡♀♀⊥民企分别占76、23和10个席位。从期限分布看,3年♀♀∑谝阅谛庞谜发规模占比67.89%,各期限发规♀♀∧>环比大幅上升。具体来看,1年期以下信♀♀∮谜发793.8亿,环比上升537.8亿♀♀。1-3年期发352.3亿,环比上升270.3亿;3-5年期封♀♀、497.5亿,环比上升456.5亿♀♀。5年期以上发44.5亿,环比上升25.7亿。3.2城投债♀♀♀、房地产债融资环比上升城投债、房地产债融资烩♀♀》比上升。上周城投债发201.3亿,到期167.33亿♀♀。净融资33.97亿,净融资额环比增加28.9亿♀♀ 7康夭债发101.6亿,无到期,净肉♀♀≮资101.6亿,净融资额环比增加97.6意♀♀≮。从产业债业分布看b♀♀‖上周17个业净融资额为正,♀♀∑渲凶酆稀⒔煌ㄔ耸洹⒐用事业、测♀♀∩掘和房地产净融资额分别为248亿♀♀ 152.5亿、130.27亿和、128亿和101.6亿。8糕♀♀■业净融资额为负,其中,通信、计蒜♀♀°机和汽车业的净融资额分别为-19亿、-♀♀15.2亿和-14.5亿。从边际变化看,综合业改善最♀♀〈螅净融资回升248.09亿,而♀♀〖扑慊降幅最大,净融资下滑15.20♀♀∫凇3.3信用债取消和外♀♀∑迟发规模上升取消和推迟发规模上升。赦♀♀∠周信用债取消发2只,发规模6.3亿,较氢♀♀“一周增加6.3亿,无推迟发信用债;取消发的2♀♀≈徽券发主体分别为地方国企和外资企业,发♀♀∑谙薹直鹞3+N年和3年b♀♀‖主体评级分别为AA+和AA。♀♀3.4发利率普遍高于估值,综合业定价♀♀〗细叻⒗率普遍高于估值,综合业估值偏高♀♀ I现芊⒐婺310亿的债♀♀∪数量为70只,债券发♀♀±率普遍高于估值,发人信用租♀♀∈质较好,多数为AAA、AA+高评级,且大多吴♀♀―地方国企和央企;上肘♀♀≤70只新发代表性债券中,有34只债券高于♀♀≈姓估值,其中,综合业估♀♀≈灯高;低于估值的债券有16只。发主体中39只为地♀♀》焦有企业,25只为中央国有企业,3只为民营♀♀∑笠担且发主体评级均为AAA或AA+,显示市场对于锈♀♀∨用资质好债券较为青睐。产业债中,19平煤化MTN0♀♀02发主体中国平煤神马能遭♀♀〈化工集团有限责任公司为一家地方国逾♀♀⌒企业,是河南省大型煤炭企业♀♀≈一。公司获得的外部支持力度♀♀〗洗螅2017年以来持续保持了丰富的资源粹♀♀、备,较为完善的产业链,较♀♀「叩挠利和获现水平以及畅通的融资渠道。公司吨♀♀∶撼杀窘细撸安全生产压力解♀♀∠大,且债务规模较大,短期债务占比较高;公司发利骡♀♀∈高于估值373.1bp。19中电♀♀⌒SCP003发主体中国电信股份有限公司是中国三大全业♀♀∥褡酆闲畔⒎务供应商之一,也是全球最粹♀♀◇的固定电信及宽带服务运营商。公司♀♀≡诠潭ǖ缧偶翱泶服务领域处♀♀∮谝盗头地位,未来随着4G业务的持续发展♀♀ 5G网络的逐步推进,光♀♀~司业务规模有望持续增长。公司发利率低于估值6♀♀1bp。城投债中,19云城投SCP002发主体云南省城♀♀∈薪ㄉ柰蹲始团有限公司是云南殊♀♀ 城市开发、旅游文化、城市服务性项目投资和解♀♀〃设及公用设施建设的重要实题♀♀″。公司项目储备充裕,未来随着房地产二尖♀♀《开发项目的逐步建成♀♀♀、医疗业务板块和旅游服务板♀♀】榈某中发展,经营规模和盈利能力有♀♀⊥进一步提升;公司发利♀♀÷矢哂诠乐121bp。19苏国信S♀♀CP004发主体江苏省国信集团有限公司是解♀♀…苏省最大的省属投资集团和国有资产授权经营♀♀≈魈逯一,经过多年的发♀♀≌梗公司的能源基础产业、金融业等业务均形成了意♀♀』定的规模优势和区位优势。各版库♀♀¢在省内均具有良好口碑和领先地位,多元化发♀♀≌箍梢杂行Ч姹芤迪低承苑缦眨并形成板块联动和协外♀♀‖发展效应。公司发利率低于估值4♀♀bp。4、二级市场回顾4.1收益率多数上,信用利测♀♀☆多数收窄收益率多数上。上周各评级信用债♀♀∈找媛识嗍上。具体来看,1Y各评尖♀♀《收益率分别下1-8bp;3Y各评级收益率分别上2-4♀♀bp;5Y各评级收益率分别上6-8bp♀♀ 4邮找媛世史分位数看,AA♀♀A各期限分位数在18%-26%区间,AA+在14%-24%区间,A♀♀A在15%-23%区间,AA-在51%-65%区间。♀♀⌒庞美差多数收窄。上周糕♀♀△期限评级信用利差多数收窄。具体来看,1Y各♀♀∑兰缎庞美差分别收窄6-13bp;♀♀3Y各评级信用利差分别收窄1-3bp;5Y各柒♀♀±级信用利差分别走扩1-3p。从分位数看,AAA各柒♀♀≮限信用利差分位数在10%-13%区间,AA+在7%-10%氢♀♀▲间,AA在5%-24%区间,AA-在59%-75%区间。信用期镶♀♀∞利差全线走扩。具体来看,各评尖♀♀《5Y-1Y期限利差分别走扩6-15bp;糕♀♀△评级5Y-3Y期限利差分别走扩2-6bp;各评级3Y-♀♀1Y期限利差分别走扩4-9bp。从期限利差♀♀》治皇水平看,AAA各期限分位数在49%-58%区间,AA+遭♀♀≮45%-56%区间,AA在49%-59%区间,AA-遭♀♀≮33%-59%区间。4.2二级市场♀♀≈艹山涣炕繁认陆敌庞谜周成交量环比下♀♀〗怠I现苄庞谜周成交量3823.90亿,环比下降7♀♀.25%。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为335.42亿元、164.30亿元、1699.15亿元和1625.03亿元,企业债、公司债和中票周成交量环比分别上升15.06%、11.14%和6.80%,短融周成交量环比下降22.35%。从业层面来看,城投、电力、综合、煤炭和钢铁业成交量位居前5位,有8个业成交量环比上周增加,12个业成交量环比下降。其中,电力业成交量下降规模较大,环比下降149.09亿;城投业成交量上升最大,环比增加172.51亿。4.3交易所活跃个券市场表现高收益债收益率多数上。交易所7%以上高收益债收益率多数上。成交量最高的前20大高收益债中,有8只收益率下,其中14福星01下幅度最大,为419bp;收益率上的有10只债券,其中16胜通01上幅度最大,为5263bp,16融投01上幅度较大,为838bp,其余债券变动幅度不大。高等级债收益率多数下。成交量最高的前20大高等级债中,有12只收益率下,且变动幅度不大;6只收益率上的债券中,除16融投01上幅度较大,为838bp外,其余变动幅度均不大。地产债中,活跃券的收益率多数下,成交前20的债券中有13只收益率下,其中14福星01下幅度最大为419bp;收益率上的7债券中,16融投01上幅度最大,上幅度为838bp,16滕房01上幅度较大为126bp。城投债中,活跃券的收益率多数下,成交前20的债券中有14只收益率下。其中16环城01下幅度最大为283bp,16延安债下幅度较大,为214bp;收益率上的6只债券的收益率变动幅度不大。4.4城投债估值区域利差分布AA级城投和中票利差多数走扩。上周AA中债-城投估值与对应中票利差走扩,3Y收窄1bp,5Y走扩5bp,7Y走扩2bp。警惕弱资质区域利差走扩风险。从城投企业债区域利差对比看,1)在AAA评级中,云南和广西城投企业债估值明显高于中债估值,区域利差风险最高;2)在AA+评级中,辽宁、内蒙古、陕西、云南和吉林城投估值较同期限、评级企业债高出100bp以上,整体高于其它地区;3)在AA中低评级中,黑龙江、吉林、贵州、辽宁、甘肃、四川、天津和江西等区域利差偏高,信用风险相对更大;4)而在AA-低评级中,贵州、青海、甘肃、四川、湖南和辽宁等利差定价较高,整体风险值得关注。从城投中票的区域利差分化看,1)在AAA高评级中,云南、辽宁、吉林、广西和陕西区域利差相对较高;2)在AA+评级中,吉林、陕西、内蒙古、天津和山西区域利差较高,信用风险相对更大;3)而在中低AA等级中,区域信用利差较高的仍为东三省、甘肃、天津、湖南、河北和山西等,区域信用利差居高不下。5、信用违约和评级下调事件汇总5.1上周信用违约事件汇总1)山东金茂(14鲁金茂MTN001)山东金茂纺织化工集团有限公司公告称,2014年度第一期中期票据应于2月21日兑付本息,截至日终未能按期足额偿付,已构成违约。因公司已进入破产重整程序,本期债券将在重整程序中根据《破产法》规定进偿付。5.2上周信用评级变动汇总1)京煤集团(13京煤债/PR京煤债、16京煤MTN001、17京煤MTN001)2月21日,大公国际资信评估有限公司将京煤集团主体信用等级从AA+调整为AA,评级展望维持稳定。调降的主要原因在于,京煤集团持有北京昊华能源股份有限公司62.30%的股权被无偿划转至北京能源集团有限责任公司,本次股权划转完成后,昊华能源将不再纳入京煤集团合并范围内,对公司财务状况及偿债能力将产生一定的影响。5.3上周关于提前兑付持有人会议公告汇总1)保定高新(12保定高新债)保定国家高新技术产业开发区发展有限公司公告称,日前召开“12保定高新债”持有人会议,会议审议通过了提前偿付本期债券的议案。2)乌鲁木齐国投(15乌国投债)乌鲁木齐国有资产投资有限公司公告称,日前召开“15乌国投债”持有人会议,会议审议通过了提前兑付本期债券的议案。3)新疆有色(16新有色)新疆有色金属工业(集团)有限责任公司公告称,日前召开“16新有色”持有人会议,会议审议通过了提前兑付本期债券本息的议案。4)漕河开发(14漕开发债)上海市漕河泾新兴技术开发区发展总公司公告称,日前召开“14漕开发债”持有人会议,会议通过了提前兑付本期债券的议案。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:李铁民

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